{"id":3022,"date":"2022-12-01T12:00:04","date_gmt":"2022-12-01T15:00:04","guid":{"rendered":"http:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/?p=3022"},"modified":"2023-06-01T12:13:17","modified_gmt":"2023-06-01T15:13:17","slug":"fusoes-e-aquisicoes-no-setor-bancario-brasileiro-sinergias-e-rentabilidade","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/fusoes-e-aquisicoes-no-setor-bancario-brasileiro-sinergias-e-rentabilidade\/","title":{"rendered":"Fus\u00f5es e aquisi\u00e7\u00f5es no setor banc\u00e1rio brasileiro: sinergias e rentabilidade"},"content":{"rendered":"\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t

Vers\u00e3o Digital da Revista Abracicon Saber da Academia Brasileira de Ci\u00eancias Cont\u00e1beis<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t

Ed. 41,<\/strong> ISSN: 2357\/7428, Ago, Set, Out\/2022, Bras\u00edlia-DF
Fus\u00f5es e aquisi\u00e7\u00f5es no setor banc\u00e1rio brasileiro: sinergias e rentabilidade
<\/strong>Mat\u00e9ria de Capa \u2022 P\u00e1ginas na Vers\u00e3o Impressa: p. 50-64, 20min
Por: Gabrielly Mendes Costa e Juliano Lima Pinheiro<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\"Gabrielly\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t

Gabrielly Mendes Costa<\/strong><\/p>

Mestranda em Controladoria e Contabilidade com \u00eanfase em Controladoria e Finan\u00e7as na Universidade Federal de Minas Gerais (UFMG); Especialista em Contabilidade e Controladoria com \u00eanfase em Auditoria pela UFMG e em Gest\u00e3o de Finan\u00e7as e Controladoria pela FACUMINAS; Graduada em Ci\u00eancias Cont\u00e1beis pela PUC-MINAS.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t<\/span>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\"Juliano\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t

Juliano Lima Pinheiro<\/strong><\/p>

Professor Adjunto na Universidade Federal de Minas Gerais (UFMG); Doutor e Mestre em Mercado de Capitais pela Universidade de Zaragoza, Especialista em Administra\u00e7\u00e3o Financeira pela Funda\u00e7\u00e3o Jo\u00e3o Pinheiro e MBA Executivo em Finan\u00e7as pelo Ibmec; Graduado em Administra\u00e7\u00e3o de Empresas\u00a0pela\u00a0FCG\/UNA.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t

RESUMO<\/b>
O objetivo deste estudo consiste em identificar como a probabilidade de aumento na rentabilidade, por meio de sinergia, podem influenciar a tomada de decis\u00e3o sobre os processos de F&As empreendidos por institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias adquirentes, em processos ocorridos entre o primeiro trimestre de 2016 e o segundo trimestre de 2022. Al\u00e9m disso, fez-se uma an\u00e1lise dos bancos, medindo os seus determinantes internos e sua concentra\u00e7\u00e3o por meio do HHI \u2013 Herfindahl-Hirschman Index. Para isso, foram analisados dados cont\u00e1beis de 18 bancos que sofreram F&A, utilizando o modelo logit bin\u00e1rio. Como vari\u00e1veis independentes para mensurar a sinergias operacionais e rentabilidade foram utilizados ROA, ROE, EVA e Margem L\u00edquida. Al\u00e9m disso, o modelo tamb\u00e9m cont\u00e9m vari\u00e1veis de controle como o HHI, para medir a concentra\u00e7\u00e3o, e determinantes internos do setor banc\u00e1rio: tamanho, capital, n\u00edveis de risco, liquidez da carteira e custos operacionais. O modelo logit pooled com cutoff de 0,13 obteve ajuste geral de 69,15{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694}, logo, apresentou valor preditivo e a curva ROC com alta concavidade. Entretanto, apenas tamanho e capital est\u00e3o associados positivamente ao processo de F&A. A liquidez \u00e9 associada negativamente ao processo de F&A e as vari\u00e1veis de sinergias operacionais, rentabilidade, risco de cr\u00e9dito, o custo e HHI nas institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias adquirentes n\u00e3o est\u00e3o associadas significativamente.<\/p>

Palavras-chave: Fus\u00f5es e aquisi\u00e7\u00f5es; sinergias; rentabilidade; HHI; institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias.<\/i><\/b><\/p>

\u00a0<\/p>

1 INTRODU\u00c7\u00c3O<\/h2>

Fus\u00e3o e aquisi\u00e7\u00e3o (F&A) \u00e9 uma atividade que afeta diretamente a concorr\u00eancia e pode alterar os arranjos produtivos em um pa\u00eds ou em v\u00e1rias economias, al\u00e9m de ser vista como uma forma de ajuste para garantir sustentabilidade e competitividade diante das barreiras impostas pelo mercado (Franco & Camargos, 2011). Os autores afirmam ainda que o equil\u00edbrio de mercado, acumula\u00e7\u00e3o permanente de capital, gera\u00e7\u00e3o de riqueza, o papel do dinheiro e dos mercados financeiros, aumento da concorr\u00eancia e inova\u00e7\u00e3o tecnol\u00f3gica s\u00e3o caracter\u00edsticas marcantes do sistema capitalista e proporcionam um ambiente prop\u00edcio para F&A corporativas.
As opera\u00e7\u00f5es de F&As s\u00e3o utilizadas como parte de uma estrat\u00e9gia que visa ampliar o escopo e os neg\u00f3cios das empresas adquirida (Souza et al., 2019). Do ponto de vista econ\u00f4mico e financeiro, a sinergia tem sido uma das principais raz\u00f5es do processo F&A, com a expectativa de que a nova empresa valha mais do que o valor combinado das duas separadas, como resultado da incorpora\u00e7\u00e3o dos benef\u00edcios e ganhos projetados com a uni\u00e3o (Franco & Camargos, 2011).
Segundo Camargos e Camargos (2011), o processo de F&A deve ser realizado com cautela, principalmente devido \u00e0 complexidade da opera\u00e7\u00e3o e aos riscos envolvidos. Franco e Camargos (2011) afirmam que esse processo \u00e9 trabalhoso e seu sucesso est\u00e1 relacionado a elevada complexidade operacional e de gest\u00e3o e exige conhecimento e experi\u00eancia dos seus condutores para poder minimizar as caracter\u00edsticas dif\u00edceis da atividade.
Em rela\u00e7\u00e3o ao setor banc\u00e1rio, observa-se que o movimento de F&A teve in\u00edcio nos pa\u00edses desenvolvidos e vem apresentando um grande crescimento desde a d\u00e9cada de 1990, gerando um processo de consolida\u00e7\u00e3o sem precedentes entre as institui\u00e7\u00f5es financeiras (D\u00edaz, Azofra & Guti\u00e9rrez, 2008). Esse movimento levou a uma redu\u00e7\u00e3o dr\u00e1stica do n\u00famero de bancos, dando lugar a grandes institui\u00e7\u00f5es financeiras com atua\u00e7\u00e3o global (Souza et al., 2019).
Novickyt\u00ff e Pedroja (2014) afirmam que o setor financeiro \u00e9 um dos setores mais din\u00e2micos e, por isso, vive continuamente a maioria das mudan\u00e7as estruturais. As opera\u00e7\u00f5es de F&A s\u00e3o incentivada com o objetivo de obter mais autoridade no ambiente banc\u00e1rio, buscando benef\u00edcios financeiros, a fim de aumentar a gama de servi\u00e7os prestados, a economia de escala, utilizar os recursos de forma eficiente para gerar aumentando o retorno e o desenvolvimento da atividade (Novickyt\u00ff e Pedroja, 2014). Os autores ainda afirmam que na aquisi\u00e7\u00e3o um banco menor ou menos eficiente ajuda a diversificar as receitas, criando sinergia operacional.
Hitt et al. (2012) e Dutordoir et al. (2014), por sua vez, estabeleceram que as F&A podem criar pouco ou nenhum valor (sinergia). Um dos principais motivos \u00e9 o fato de o vendedor pagar a mais pelo banco adquirido ao selecionar objetivos errados e processos de integra\u00e7\u00e3o ineficientes. A sinergia pode ser alcan\u00e7ada otimizando o desempenho dos bancos fundidos com a obten\u00e7\u00e3o de economia de escala. No entanto, afirma-se que tal objetivo de um banco nem sempre pode ser combinado com o objetivo do mercado ou de institui\u00e7\u00f5es distintas para garantir a estabilidade. \u00c9 por isso que tal consolida\u00e7\u00e3o pode causar o efeito contr\u00e1rio, ou seja, reduzir a efici\u00eancia e causar um ambiente anticompetitivo (Sood, Ahluwalia 2009).
Sendo assim, com base nos estudos anteriores, n\u00e3o h\u00e1 consenso sobre a sinergia dessas opera\u00e7\u00f5es e h\u00e1 poucos ind\u00edcios de caracter\u00edsticas espec\u00edficas dos bancos envolvidos que afetam esse processo (Souza et al., 2019). Considerando esses aspectos, o presente estudo pretende responder \u00e0 seguinte quest\u00e3o de pesquisa: Como a probabilidade de aumento na rentabilidade, por meio de sinergia, podem influenciar a tomada de decis\u00e3o sobre os processos de F&A do setor banc\u00e1rio? Nessa \u00f3tica, o objetivo desse estudo consiste em identificar como a probabilidade de aumento na rentabilidade, por meio de sinergia, podem influenciar a tomada de decis\u00e3o sobre os processos de F&A\u2019s empreendidos por institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias adquirentes, em processos ocorridos entre o primeiro trimestre de 2016 e o segundo trimestre de 2022. Al\u00e9m disso, fez-se uma an\u00e1lise dos bancos, medindo os seus determinantes internos e sua concentra\u00e7\u00e3o por meio do HHI \u2013 Herfindahl-Hirschman Index.
Esta pesquisa ir\u00e1 investigar as seguintes hip\u00f3teses de pesquisas:
H1: a probabilidade de uma empresa realizar F&A est\u00e1 associada positivamente \u00e0 sinergia operacionais e rentabilidade nas institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias adquirentes.
H2: a probabilidade de uma empresa realizar F&A est\u00e1 associada positivamente aos determinantes internos nas institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias adquirentes.
H3: a probabilidade de uma empresa realizar F&A est\u00e1 associada positivamente \u00e0 HHI nas institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias adquirentes.
O estudo se justifica por contribuir na identifica\u00e7\u00e3o de sinergias operacionais estarem associadas ao processo F&A, na perspectiva de aumentar a compreens\u00e3o do tema e ser relevante para a \u00e1rea acad\u00eamica e empresarial, ainda carente de sustenta\u00e7\u00e3o te\u00f3rica e emp\u00edrica. Dessa maneira, o artigo contribui para preencher essa lacuna de pesquisa, aumentando o corpo de evid\u00eancias emp\u00edricas sobre a atividade em quest\u00e3o, diferenciando-se por olhar na vis\u00e3o do banco adquirente, utilizando a metodologia logit. O tema \u00e9 relevante para que o mercado conhe\u00e7a a associa\u00e7\u00e3o dos resultados econ\u00f4mico-financeiros e a estrat\u00e9gia de crescimento nas F&A\u00b4s; contribui tamb\u00e9m por estudar as transa\u00e7\u00f5es de F&A que foram realizadas no setor banc\u00e1rio nos \u00faltimos anos.<\/p>

\u00a0<\/p>

2 REVIS\u00c3O DE LITERATURA<\/h2>

2.1 F&A\u2019s: Aspectos Te\u00f3ricos<\/h3>

Segundo Souza et al. (2019), quando uma empresa decide expandir ou diversificar, existem basicamente dois caminhos poss\u00edveis: crescimento interno ou F&A. De acordo com Tepl\u00fd, St\u00e1rov\u00e1 e \u010cernohorsk\u00fd (2010), uma aquisi\u00e7\u00e3o \u00e9 definida como uma transa\u00e7\u00e3o na qual uma empresa licitante adquire o controle acion\u00e1rio de outra empresa (tamb\u00e9m conhecida como empresa-alvo), mas as duas permanecem entidades juridicamente separadas. Por outro lado, o processo de fus\u00e3o envolve uma opera\u00e7\u00e3o em que, uma vez realizada, uma ou ambas as entidades envolvidas deixam de existir legalmente e os acionistas da empresa incorporada obt\u00eam a participa\u00e7\u00e3o consentida de uma \u00fanica entidade sucessora (Souza et al., 2019).
De acordo com Ross, Westerfield & Ross (2002), uma aquisi\u00e7\u00e3o pode ser entendida como uma opera\u00e7\u00e3o para identificar uma mudan\u00e7a permanente na estrutura societ\u00e1ria, podendo ser estruturada como: 1. stock purchase \u2013 compra ou venda de algumas ou todas as a\u00e7\u00f5es e 2. asset purchase – atrav\u00e9s da venda de ativos ou passivos do complexo empresarial. Uma fus\u00e3o \u00e9 uma opera\u00e7\u00e3o por meio de uma troca de a\u00e7\u00f5es, que pode resultar em uni\u00e3o operacional das empresas envolvidas, das quais apenas uma permanece legal, mantendo a identidade jur\u00eddica; ou a cria\u00e7\u00e3o de uma nova, conhecida como consolida\u00e7\u00e3o (Ross, Westerfield & Ross, 2002).
Scherer e Ross (1990) e Kloeckner (1994) enfatizam que outras raz\u00f5es podem ser derivadas dessas duas raz\u00f5es: 1. expans\u00e3o ou internacionaliza\u00e7\u00e3o empresarial: podem ser mais vantajosas estrat\u00e9gica, temporal e financeiramente; 2. expectativas assim\u00e9tricas: expectativas diferentes para o futuro levam os investidores a atribuir valores diferentes, desencadeando propostas de aquisi\u00e7\u00e3o; 3. racionalidade limitada nas decis\u00f5es, pois sob condi\u00e7\u00f5es de incerteza, nem sempre tomam decis\u00f5es racionais; 4. utilizar fluxos de caixa excedente, ao inv\u00e9s de distribu\u00ed-los na forma de dividendos; 5. motivos fiscais: utiliza\u00e7\u00e3o de cr\u00e9ditos (preju\u00edzos passados) em anos subsequentes; 6. oportunidades de investimento: quando o valor de mercado \u00e9 inferior ao seu valor cont\u00e1bil; 7. busca do poder de monop\u00f3lio, aumentando a concentra\u00e7\u00e3o de mercado, reduzindo a competitividade e a concorr\u00eancia; 8. raz\u00f5es gerenciais: para atender aos interesses de gestores; e 9. raz\u00f5es financeiras, utilizando capacidade de endividamento ocioso e reduzindo custos de capital, advindos da redu\u00e7\u00e3o dos custos de capta\u00e7\u00e3o.<\/p>

2.2 Sinergias Operacional e Rentabilidade em Processo de F&A no Setor Banc\u00e1rio<\/h3>

O setor banc\u00e1rio desempenha um papel importante no funcionamento do sistema econ\u00f4mico, principalmente devido \u00e0 sua fun\u00e7\u00e3o de intermedi\u00e1rio financeiro e a promo\u00e7\u00e3o de mecanismos de pagamento dentro da sociedade (Campos, Souza & Matos, 2015). Souza et al. (2019) afirma que o processo de globaliza\u00e7\u00e3o promoveu o desenvolvimento do setor mundialmente, onde as atividades banc\u00e1rias deixaram de se centrar apenas nas intermedia\u00e7\u00f5es entre depositantes e mutu\u00e1rios de recursos financeiros, passando tamb\u00e9m a explorar novos produtos e servi\u00e7os. Franco e Camargos (2011) discutem que os bancos s\u00e3o considerados um caso especial em quest\u00f5es de concorr\u00eancia por serem respons\u00e1veis pela maior parte da riqueza de muitos indiv\u00edduos e por serem mais vulner\u00e1veis a riscos sist\u00eamicos, crises de liquidez e corridas banc\u00e1rias, uma fal\u00eancia banc\u00e1ria tem custos sociais bastante elevados.
De acordo com Modro, Santos (2015) no Brasil, grandes mudan\u00e7as na atividade banc\u00e1ria ocorreram a partir da d\u00e9cada de 1990, mais precisamente a partir de 1994, com a cria\u00e7\u00e3o do Plano Real. A desregulamenta\u00e7\u00e3o do setor banc\u00e1rio brasileiro permitiu maior participa\u00e7\u00e3o de bancos estrangeiros, o desenvolvimento da internacionaliza\u00e7\u00e3o dos bancos brasileiros e a intensifica\u00e7\u00e3o das F&A no setor. Consequentemente, os bancos brasileiros t\u00eam apresentado forte crescimento, aumentando sua relev\u00e2ncia no cen\u00e1rio econ\u00f4mico nacional e internacional (Modro; Santos, 2015). A ocorr\u00eancia frequente de F&A por parte de institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias tem afetado
a consolida\u00e7\u00e3o acelerada do setor, sendo uma resposta \u00e0 necessidade de os bancos se tornarem maiores, mais diversificados e oferecerem servi\u00e7os mais abrangentes para competir globalmente (Pires, 2011). Os bancos s\u00e3o incentivados a realizar F&A com outras institui\u00e7\u00f5es, banc\u00e1rias e n\u00e3o banc\u00e1rias, para aproveitar as economias de escala e diversificar o risco, o que faz existir certa preocupa\u00e7\u00e3o se tais opera\u00e7\u00f5es aumentariam a efici\u00eancia dos bancos e se tais ganhos de efici\u00eancia podem ser devidos ao aumento do tamanho ou tornar os bancos mais rent\u00e1veis do que eram antes da integra\u00e7\u00e3o, al\u00e9m de se melhorar a efici\u00eancia, alterando o mix de insumos e produtos para otimizar custos e receitas (Souza et al., 2019).
Souza et al. (2019) explicam que uma motiva\u00e7\u00e3o “sin\u00e9rgica” se refere ao valor das firmas juntas, que deve ser maior que a soma de seus valores individuais, trazendo benef\u00edcios positivos tanto para compradores quanto para vendedores, pois a empresa-alvo n\u00e3o aceitar\u00e1 ofertas que possam custe\u00e1-las, e a empresa compradora s\u00f3 entrar\u00e1 no neg\u00f3cio se perceber que obter\u00e1 uma vantagem no processo. Diferentes tipos de F&A podem capturar diferentes fontes de sinergia porque refletem diferentes mudan\u00e7as trazidas por novas decis\u00f5es operacionais, financeiras e de diversifica\u00e7\u00e3o de riscos (Seth, 1990).
A rentabilidade \u00e9 um aspecto fundamental para garantir a sua sustentabilidade e evitar impactos negativos para os credores, depositantes em particular e para a estabilidade do sistema financeiro em geral, refletindo basicamente nas decis\u00f5es de gest\u00e3o e qualidade da carteira, no controle das pol\u00edticas do banco e o seu desempenho financeiro (Batista, 2018).
O processo de F&A, pode ser visto sob a \u00f3tica da teoria econ\u00f4mica neocl\u00e1ssica, que afirma que um novo portf\u00f3lio de ativos ser\u00e1 mais produtivo do que a soma de suas partes. Dessa forma, ganhos sin\u00e9rgicos na F&A tornam o crescimento e desenvolvimento da empresa em um caminho mais curto (Pires, 2011). Diversas teorias t\u00eam contribu\u00eddo para o impacto das F&A e Weston, Siu e Johnson (2001) fornecem discuss\u00e3o sobre esses aspectos, onde a cria\u00e7\u00e3o de valor utiliza cada vez mais os conceitos de efici\u00eancia e sinergia, buscando prever o valor de uma empresa ap\u00f3s o an\u00fancio de uma F&A. Baseada nos valores crescentes, os autores sustentam que os an\u00fancios de F&A aumentam o valor de uma empresa, enquanto a teoria baseada nos custos de ag\u00eancia sustenta que o valor tende a diminuir ap\u00f3s uma transa\u00e7\u00e3o. H\u00e1 tamb\u00e9m uma hip\u00f3tese de que F&A n\u00e3o t\u00eam efeito sobre o valor da firma, uma vez que qualquer ganho na firma-alvo implica apenas em transfer\u00eancia de riqueza (Weston, Siu & Johnson, 2001). As combina\u00e7\u00f5es de recursos especializados das empresas envolvidas, bem como oportunidades e condicionalismos ambientais, fornecem a base para que criem sinergia (Souza et al., 2019).<\/p>

2.3 Antecedentes Emp\u00edricos de F&As<\/h3>

Houston e Ryngaert (1994) tratam especificamente dos ganhos globais (a m\u00e9dia ponderada dos ganhos para os adquirentes e os alvos) de uma amostra de fus\u00f5es banc\u00e1rias com o objetivo de examinar a percep\u00e7\u00e3o do mercado de ativos sobre as opera\u00e7\u00f5es de F&A no setor banc\u00e1rio americano. Os autores utilizaram 153 an\u00fancios de F&A entre os anos 1985 e 1991 nos EUA, estudando eventos e regress\u00e3o multivariada (OLS). Os resultados mostram que o mercado respondeu positivamente \u00e0s fus\u00f5es nas quais os bancos envolvidos apresentaram uma rentabilidade (ROA) superior \u00e0 m\u00e9dia do setor. Quando um banco com bom desempenho e lucratividade adquire um outro banco com desempenho igual ou superior, o mercado reage positivamente. O ano em que as F&As foram consolidadas influenciou na percep\u00e7\u00e3o do mercado, pois, quando a F&A foi realizada em anos de maior estabilidade econ\u00f4mica, as F&As criaram mais valor do que aquelas feitas em anos de instabilidade.
Camargos e Barbosa (2009) tiveram como objetivo avaliar se as F&As de empresas brasileiras resultaram em sinergias operacionais e criaram valor para os acionistas. Al\u00e9m disso, buscou-se identificar a exist\u00eancia de correla\u00e7\u00e3o entre tr\u00eas medidas utilizadas de cria\u00e7\u00e3o de valor, visando justificar o seu uso como proxies alternativas do desempenho empresarial. Assim, realizou-se um estudo descritivo que utilizou os testes Wilcoxon e Rank Test para analisar 72 processos de F&As ocorridos entre o primeiro trimestre de 1996 e o \u00faltimo de 2004. O estudo concluiu que as F&As resultaram nas sinergias e a maximiza\u00e7\u00e3o do valor de mercado, al\u00e9m da riqueza dos acionistas, com correla\u00e7\u00f5es significativas entre as vari\u00e1veis de cria\u00e7\u00e3o de valor.
Franco e Camargos (2011) buscaram identificar se os processos de F&As empreendidos por institui\u00e7\u00f5es financeiras banc\u00e1rias de capital aberto brasileiras resultaram em sinergias operacionais, aumento da rentabilidade e criaram valor para os acionistas em processos ocorridos entre 1996 e 2007. Com dados secund\u00e1rios do tipo cross-section de 19 processos de F&As empreendidos por 7 institui\u00e7\u00f5es, optou-se pela compara\u00e7\u00e3o agregada das m\u00e9dias de cada m\u00e9trica, por meio do teste de Wilcoxon. Os resultados evidenciaram que os bancos conseguiram gerar valor ao acionista, aumentar sua rentabilidade e obter sinergias operacionais, uma vez que todas as vari\u00e1veis estimadas apresentaram melhora ap\u00f3s o evento F&A. Entretanto, o mesmo n\u00e3o pode ser dito em rela\u00e7\u00e3o aos consumidores, pois o HHI apontou forte tend\u00eancia de concentra\u00e7\u00e3o do setor, apesar de que em nenhum dos tr\u00eas aspectos analisados (ativos totais, dep\u00f3sitos banc\u00e1rios e opera\u00e7\u00f5es de cr\u00e9dito), o mercado banc\u00e1rio esteja operando em uma situa\u00e7\u00e3o de monop\u00f3lio, mas, sim, em uma situa\u00e7\u00e3o de competi\u00e7\u00e3o monopol\u00edstica.
Oliveira et al. (2017) teve como objetivo identificar os fatores determinantes para a realiza\u00e7\u00e3o de F&A envolvendo empresas brasileiras adquirentes, listadas na BM&FBOVESPA no per\u00edodo de 2010 a 2015. Foram analisados dados econ\u00f4micos, cont\u00e1beis e de mercado de 130 processos de F&As, para uma amostra de 75 empresas, divididas em dois grupos. Foram testadas 10 hip\u00f3teses por meio de um Modelo Logit de Efeitos Agrupados (GEE). Os resultados obtidos sinalizam que os fatores determinantes para a realiza\u00e7\u00e3o de F&A foram: cria\u00e7\u00e3o de valor para o acionista, pol\u00edtica de dividendos e\/ou recompra de a\u00e7\u00f5es, custo de reposi\u00e7\u00e3o e valor de mercado e tamanho da empresa. Al\u00e9m disso, constatou-se que o tempo \u00e9 um fator a ser observado quando da ocorr\u00eancia de opera\u00e7\u00f5es envolvendo F&A.<\/p>

\u00a0<\/p>

3. METODOLOGIA<\/h2>

O presente estudo classifica-se como descritivo, com abordagem quantitativa, levantamento documental, al\u00e9m de mensurar, avaliar e coletar dados sobre o fen\u00f4meno de interesse e emprego de m\u00e9todos econom\u00e9tricos para testar as pressuposi\u00e7\u00f5es e hip\u00f3teses do estudo ex post facto (Martins & Te\u00f3philo, 2009). A pesquisa \u00e9 tamb\u00e9m do tipo cross-section, por ter um mesmo conjunto de institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias que tiveram F&As analisadas no per\u00edodo espec\u00edfico de mar\u00e7o de 2015 a mar\u00e7o de 2022 (dados trimestrais), sendo que nem todas as empresas adquiridas s\u00e3o brasileiras, mas todas as adquirentes s\u00e3o. A escolha do per\u00edodo foi determinada com o objetivo de conseguir uma grande quantidade de dados, que forne\u00e7am robustez \u00e0 pesquisa e concedam embasamento quantitativo ao objetivo e problema da pesquisa. O per\u00edodo de estudo come\u00e7a ap\u00f3s a recess\u00e3o de 2015, que se caracterizou por um decl\u00ednio na atividade econ\u00f4mica que se espalha para diferentes setores da economia, decorrente n\u00e3o apenas de uma crise de confian\u00e7a dos investidores, mas tamb\u00e9m de divis\u00f5es pol\u00edticas. E vai at\u00e9 o \u00faltimo trimestre anterior a esta pesquisa. Os dados foram obtidos pelo software da Refinitiv@ e pelo site do Bacen. Foi realizada a coleta das demonstra\u00e7\u00f5es financeiras, posteriormente, o tratamento dos dados. Utilizou-se de uma amostra n\u00e3o probabil\u00edstica e intencional por acessibilidade, e as ferramentas para tratamento dos dados foram o software Microsoft Excel\u00ae e o STATA 13. Os bancos que constituem a amostra est\u00e3o na Figura 1.<\/p>

\"\"<\/p>

\"\"<\/p>

\"\"<\/p>

SBI= Servi\u00e7os banc\u00e1rios e de investimento; SIC= Servi\u00e7os Industriais e Comerciais; IC= Investimentos Coletivos.<\/p>

Figura 1. Bancos componentes da amostra do estudo<\/b><\/p>

Fonte: Elaborada pelos autores.<\/b><\/p>

\"\"\"\"<\/p>

CDI: taxa livre de risco; LL: lucro l\u00edquido; PL: patrim\u00f4nio l\u00edquido; RL: receita l\u00edquida; VMAO: valor de mercado de a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias; AT: ativo total; PPE: provis\u00e3o para perdas de empr\u00e9stimo.<\/div>
\u00a0<\/div>
Figura 2. S\u00edntese das vari\u00e1veis da amostra do estudo<\/b><\/div>
Fonte: Elaborada pelos autores.<\/b><\/div>

\u00a0<\/p>

3.2 Modelos econom\u00e9tricos – Regress\u00e3o log\u00edstica<\/h2>

Para identificar-se com as opera\u00e7\u00f5es de F&A, as empresas criam sinergias e rentabilidade ser\u00e1 necess\u00e1rio trabalhar com modelos para vari\u00e1veis discretas, ou seja, aqueles que utilizam vari\u00e1veis qualitativas como vari\u00e1vel dependente, como o de regress\u00e3o log\u00edstica, ou modelo logit bin\u00e1rio \u2013 t\u00e9cnica estat\u00edstica utilizada para descrever o comportamento existente entre uma vari\u00e1vel dependente bin\u00e1ria, ou dicot\u00f4mica, e vari\u00e1veis independentes, podendo essas \u00faltimas serem m\u00e9tricas ou n\u00e3o (F\u00e1vero et al., 2009). Dessa forma, nos anos em que foi identificada a realiza\u00e7\u00e3o de F&A, atribuiu-se o valor 1 (um); em contrapartida, para os demais anos e para as empresas que n\u00e3o realizaram F&A atribuiu-se valor 0 (zero). Trabalhando com o modelo de regress\u00e3o balanceado, segundo Gujarati (2011), este modelo permite estimar a probabilidade de ocorr\u00eancia e identificar as vari\u00e1veis independentes que contribuem para a sua predi\u00e7\u00e3o, n\u00e3o exigindo a suposi\u00e7\u00e3o da normalidade das vari\u00e1veis independentes. Dessa maneira, foi necess\u00e1rio realizar o teste Likelihood-ratio para verificar a aplica\u00e7\u00e3o do modelo Pooled Ordinary Least Squares (POLS) como hip\u00f3tese nula e, por outro lado, a aplica\u00e7\u00e3o de painel como hip\u00f3tese alternativa. Assim, o modelo est\u00e1 representado na Equa\u00e7\u00e3o 1:<\/p>

\"\"<\/p>

Em que:\u00a0<\/p>

\ud835\udc59\ud835\udc5b(P_(i.t)\/(1-P_(i.t) )) = Sendo que \ud835\udc43\ud835\udc56,\ud835\udc61=1 se as empresas realizaram processo de F&A e, ao contr\u00e1rio, 1\u2212\ud835\udc43\ud835\udc56,\ud835\udc61=0 se as companhias n\u00e3o realizaram processo de F&A.<\/p>

i = 1, …, N empresas banc\u00e1rias listadas na figura 1;\u00a0<\/p>

t = 1, …, T per\u00edodos anuais de 1\/2016 a 2\/2022;\u00a0<\/p>

\u03b2_0: intercepto do modelo;<\/p>

ROA: Retorno sobre o Ativo;<\/p>

ROE: Retorno sobre o patrim\u00f4nio l\u00edquido;<\/p>

EVA: Valor econ\u00f4mico agregado;<\/p>

ML: Margem L\u00edquida;<\/p>

MB: Margem Bruta;<\/p>

MO: Margem Operacional;<\/p>

\ud835\udc47A: tamanho ativo total;<\/p>

CA: Capital;<\/p>

RC: Risco de Cr\u00e9dito;<\/p>

L: Liquidez;<\/p>

C: Custos;<\/p>

HHI: Herfindahl-Hirschman Index;<\/p>

u_it: Termo de erro que varia com as unidades e com o tempo.<\/p>

\u00a0<\/p>

Posteriormente, medidas de ajustes e an\u00e1lises s\u00e3o fundamentais para interpreta\u00e7\u00e3o adequada dos resultados almejados. Analisou a exist\u00eancia de problemas de multicolinearidade, atrav\u00e9s do uso do Variance Inflation Factor (VIF). Para Hair et al. (2009), valores acima de 10 podem indicar s\u00e9rios problemas de multicolinearidade. Testou-se tamb\u00e9m a ader\u00eancia do modelo com o teste de Hosmer e Lemeshow, que testa a hip\u00f3tese de que os dados observados s\u00e3o significativamente diferentes dos valores previstos pelo modelo (F\u00e1vero et al., 2009). E, por \u00faltimo, a medida de especificidade refere-se ao percentual de acerto, considerando somente as observa\u00e7\u00f5es que n\u00e3o s\u00e3o evento. No caso da curva Receiver Operating Characteristic (ROC), utilizada para a an\u00e1lise dos modelos, seu gr\u00e1fico demonstra a varia\u00e7\u00e3o da sensitividade em fun\u00e7\u00e3o de 1-especificidade, ou seja, o comportamento do trade-off entre a sensitividade e especificidade. O modelo escolhido deve ser aquele que apresenta a maior \u00e1rea abaixo da curva ROC, visto que essa apresenta maior efici\u00eancia global de previs\u00e3o (F\u00e1vero & Belfiore, 2017).<\/p>

\u00a0<\/p>

4. RESULTADOS<\/h2>

Inicialmente foi realizado o teste VIF, concluindo-se que a regress\u00e3o \u00e9 sens\u00edvel aos problemas de multicolinearidade atrav\u00e9s das vari\u00e1veis MB, MO e ML. Ent\u00e3o analisou-se a matriz de correla\u00e7\u00e3o das vari\u00e1veis e percebeu que apenas a ML tem baixa correla\u00e7\u00e3o, optando-se por excluir do modelo as vari\u00e1veis MB e MO, de forma que as demais vari\u00e1veis assim apresentaram valores de VIF aceit\u00e1veis, podendo-se estimar o modelo com confian\u00e7a.<\/p>

Estimado ent\u00e3o o modelo, observa-se que o teste LR apresentou a hip\u00f3tese nula de que todos os coeficientes estimados s\u00e3o conjuntamente iguais a zero obtendo-se Prob > chi2 = 0,0000, rejeitando-se H0 e evidenciando que \u00e9 pass\u00edvel de ser analisado o modelo. A partir de ent\u00e3o, realizou-se a an\u00e1lise do efeito marginal, obtendo uma probabilidade m\u00e9dia de ocorr\u00eancia de F&A de 0,09204211, ou seja, 9,20{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694}. Tamb\u00e9m, mostra que \u00e9 poss\u00edvel verificar o efeito de uma varia\u00e7\u00e3o unit\u00e1ria explicativa sobre a probabilidade de ocorr\u00eancia do evento F&A. Logo, podemos destacar as vari\u00e1veis explicativas que tiveram signific\u00e2ncia estat\u00edstica na an\u00e1lise do efeito marginal s\u00e3o: i. para cada aumento de uma unidade no tamanho, a probabilidade de F&A aumenta em aproximadamente 3,31{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694}; ii)\u00a0 para cada aumento de uma unidade no capital, a probabilidade de F&A aumenta em aproximadamente 35,13{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694}; e iii) para cada diminui\u00e7\u00e3o de uma unidade no liquidez, a probabilidade de F&A diminui em aproximadamente 31,59 {6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694}.<\/p>

Realizou-se uma inspe\u00e7\u00e3o dos dados, e o resultado evidenciou que existem 454 dados que n\u00e3o sofreram processo de F&A e 68 que sofreram, sendo um total de 522 observa\u00e7\u00f5es (18 empresas em 29 trimestres). Assim, a propor\u00e7\u00e3o da amostra equivalente ao processo de F&A \u00e9 obtida a partir divis\u00e3o 68\/522 = 13{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694}.\u00a0 Conforme F\u00e1vero e Belfiori (2017) uma das maneiras de analisar o valor preditivo do modelo \u00e9 utilizar a tabela de classifica\u00e7\u00e3o. Os valores acima deste ponto de corte indicam a presen\u00e7a do evento de interesse, e os valores situados abaixo indicam a aus\u00eancia. Assim seria poss\u00edvel comparar a classifica\u00e7\u00e3o prevista versus a observada, com a finalidade de se organizar as sa\u00eddas do modelo e viabilizar a interpreta\u00e7\u00e3o dos dados.\u00a0<\/p>

\"\"<\/div>
A partir dos resultados da matriz de classifica\u00e7\u00e3o, verificou-se um bom ajustamento geral do modelo, por\u00e9m n\u00e3o apresentou sensibilidade adequada. Ent\u00e3o, foi realizada uma altera\u00e7\u00e3o no ponto de corte (cutoff) de 0,5 para 0,13, reduzindo o ajustamento geral do modelo de 87,58{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694} para 69,15{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694}. Observou-se aumento da sensibilidade de 0{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694} para 63,33{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694}, o que representa que dos 60 dados informados como 1 na base, captou 63,33{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694}. Ou seja, das 60 empresas em processo de F&A, 38 foram captadas, acerto de 63,33{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694}. J\u00e1 sobre a especificidade, evidencia uma redu\u00e7\u00e3o de 100{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694} para 69,98{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694}, ou seja, 423 dos dados informados como 0. Ou seja, das 423 empresas sem F&A, 296 foram captadas, o que indica 69,98{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694} de acerto.\u00a0<\/div>
A partir do estabelecimento do ponto de corte e ajuste foi poss\u00edvel construir a curva ROC, no qual quanto maior a \u00e1rea entre a curva e a reta diagonal maior \u00e9 a capacidade de discriminar os grupos de empresas que sofreram F&A e as que n\u00e3o sofreram F&A. Verifica-se, que a sensibilidade \u00e9 representada no eixo Y e a especificidade no eixo X. Considerando que se a curva apresentar angula\u00e7\u00e3o diferente de 45\u00ba, tem um alto valor preditivo, visto que a curva apresenta alta concavidade. O modelo estimado apresentou 73,87{6fc9506ca7b40de7f21e30367426ed0394febb36502ce79c372116af68790694} de capacidade preditiva, conforme destacado no Gr\u00e1fico 2, o que apresenta uma refer\u00eancia de discrimina\u00e7\u00e3o aceit\u00e1vel.<\/div>
\"\"<\/div>
\u00a0<\/div>
O teste Hosmer-Lemeshou avaliou se h\u00e1 diferen\u00e7as significativas entre frequ\u00eancias observadas e as amostras observadas, a partir da estratifica\u00e7\u00e3o dos valores das observa\u00e7\u00f5es e faixas. Evidenciando que se aceita a hip\u00f3tese nula do teste, podendo ser considerado bem ajustado e apresentar bom ajuste, assim como tamb\u00e9m evidenciado a partir da Curva ROC quanto ao poder preditivo. Atrav\u00e9s do teste Likelihood-ratio, verificou-se que se trata de dados em painel no modelo de pooled, pois se aceitou a hip\u00f3tese nula, que verificava a aplica\u00e7\u00e3o do modelo polled (H0) versus o estimador em painel (Ha). Outra observa\u00e7\u00e3o analisada, foi o valor do rho, no qual foi diferente de zero, logo pode-se inferir que a vari\u00e2ncia no painel \u00e9 importante, e o estimador em painel \u00e9 diferente do estimador do modelo pooled. Ent\u00e3o, a partir da an\u00e1lise dos resultados encontrados no efeito marginal, ap\u00f3s a estima\u00e7\u00e3o do modelo pooled, temos:<\/div>
\"\"<\/div>
\u00a0<\/div>
De acordo com os resultados do efeito marginal, se rejeita a hip\u00f3tese H1 investigada, porque a probabilidade de uma empresa realizar F&As n\u00e3o est\u00e1 associada significativamente \u00e0 sinergia operacionais e rentabilidade. Os resultados das vari\u00e1veis (ROA, ROE, ML) n\u00e3o corroboram a literatura estudada por Franco e Camargos (2011) e Camargos e Barbosa (2010), que conclu\u00edram que as institui\u00e7\u00f5es financeiras banc\u00e1rias que adotaram a estrat\u00e9gia de F&A conseguiram aumentar sua rentabilidade e obtiveram sinergias, uma vez que todas as vari\u00e1veis estimadas apresentaram melhora ap\u00f3s consolida\u00e7\u00e3o do evento. Os resultados das vari\u00e1veis ROA, ROE e EVA tamb\u00e9m n\u00e3o corroboram o estudo de Viglioni et al. (2018), que encontra signific\u00e2ncia estat\u00edstica entre as vari\u00e1veis de rentabilidade, tendo sinal negativo para as tr\u00eas vari\u00e1veis. Os resultados para a vari\u00e1vel de EVA, tamb\u00e9m contradizem o estudo de Oliveira et al. (2017). Esses autores afirmam que empresas com maior potencial de cria\u00e7\u00e3o de valor, provavelmente apresentaram melhor gest\u00e3o e s\u00e3o mais propensas a realizar F&A. Os resultados contrastam com estudos anteriores, o que pode ser explicado, conforme Batista et al. (2014) concluiu, que nem todos os eventos de F&A afetam a rentabilidade de uma empresa.<\/div>
Tratando-se das vari\u00e1veis de determinantes internos, que passaram por processos de F&As, a hip\u00f3tese H2 \u00e9 parcialmente aceit\u00e1vel, pois as vari\u00e1veis de tamanho, capital e liquidez est\u00e3o associadas significativamente, mais as vari\u00e1veis de risco de cr\u00e9dito e custo n\u00e3o s\u00e3o significativas. Destaca-se que apenas o tamanho e capital deixam a hip\u00f3tese parcialmente aceitas, pois s\u00f3 elas s\u00e3o positivamente associadas a probabilidade de uma empresa realizar F&A. A vari\u00e1vel de liquidez tem probabilidade negativa de ocorr\u00eancia.\u00a0<\/div>
Os resultados da vari\u00e1vel de tamanho corroboram a literatura estudada de Oliveira et al. (2017) e Viglioni et al. (2018), ou seja, empresas maiores s\u00e3o mais propensas a realizarem F&As. Camargos e Barbosa (2010) explicaram que o aumento dos lucros poderia ser compensado pelo tamanho da empresa, ou seja, aumento do tamanho proporciona sinergias operacionais e gerenciais, sem, entretanto, levar \u00e0 melhora da rentabilidade das empresas envolvidas. Uma explica\u00e7\u00e3o para isso \u00e9 que o poss\u00edvel aumento na rentabilidade da empresa foi compensado pelo aumento do valor do AT, do PL e das d\u00edvidas para financi\u00e1-las. O estudo de Nunes (2011) e Athanasoglou et al. (2004) investigaram os determinantes internos, mas com objetivo de medir o desempenho dos bancos, por\u00e9m analisando que o desempenho gera benef\u00edcios, \u00e9 positivo a F&A. Pode-se dizer que os estudos corroboram com a vari\u00e1vel de capital, pois ela tamb\u00e9m foi significativa positiva, ou seja, um n\u00edvel elevado de capital \u00e9 fundamental no processo porque fortalece os bancos. E os estudos n\u00e3o corroboram os resultados para a liquidez para o risco de cr\u00e9dito e custos.<\/div>
Por fim, analisando a vari\u00e1vel de HHI, rejeita-se a hip\u00f3tese H3, porque a probabilidade de uma empresa realizar F&A n\u00e3o est\u00e1 associada significativamente \u00e0 concentra\u00e7\u00e3o de mercado, resultado que corrobora o estudo de Novickyt\u00ff e Pedroja (2014), em que a opera\u00e7\u00e3o n\u00e3o teve um efeito significativo, e n\u00e3o corrobora Nunes (2011), que teve uma rela\u00e7\u00e3o com a performance banc\u00e1ria. No entanto, os resultados n\u00e3o s\u00e3o est\u00e1veis. Franco e Camargos (2011) investigaram a concentra\u00e7\u00e3o, de modo complementar, buscando tend\u00eancia de concentra\u00e7\u00e3o advinda das frequentes opera\u00e7\u00f5es de F&A, em que est\u00e3o em uma situa\u00e7\u00e3o de competi\u00e7\u00e3o monopol\u00edstica, mas pode chegar a um monop\u00f3lio. Um mercado operando com a presen\u00e7a de monop\u00f3lio \u00e9 menos eficiente do que um mercado operando em concorr\u00eancia perfeita, o que pode deixar a n\u00e3o signific\u00e2ncia da hip\u00f3tese ser algo vantajoso na vis\u00e3o da concentra\u00e7\u00e3o de mercado.<\/div>
\u00a0<\/div>

5. CONSIDERA\u00c7\u00d5ES FINAIS<\/h2>
Considerando que F&A \u00e9 uma estrat\u00e9gia empregada regularmente pelas empresas e dadas as lacunas observadas na literatura, o objetivo deste estudo foi identificar como a probabilidade de aumento na rentabilidade, por meio de sinergia, podem influenciar a tomada de decis\u00e3o sobre os processos de F&As empreendidos por institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias adquirentes, em processos ocorridos entre o primeiro trimestre de 2016 e o segundo trimestre de 2022. Al\u00e9m disso, fez-se uma an\u00e1lise dos bancos, medindo os seus determinantes internos e sua concentra\u00e7\u00e3o por meio do HHI \u2013 Herfindahl-Hirschman Index.<\/div>
A priori, o modelo logit apresentou um resultado adequado ap\u00f3s o tratamento das vari\u00e1veis com multicolinearidade. O modelo final de regress\u00e3o log\u00edstica, haja vista a forma como a amostra foi selecionada, circunscritos \u00e0 popula\u00e7\u00e3o estudada se limitar a bancos brasileiros, demonstrou que sinergia e rentabilidade n\u00e3o s\u00e3o significativas para F&A neste setor. Sendo assim, a partir da an\u00e1lise dos resultados encontrados no efeito marginal, rejeitaram-se as hip\u00f3teses H1 e H3 e aceitou parcial a hip\u00f3tese H2, devido apenas ao fato de o tamanho e o capital serem associados significativamente positivos \u00e0 probabilidade de uma empresa realizar F&A. Em s\u00edntese, os resultados obtidos nesta pesquisa permitem concluir que as vari\u00e1veis sinergia, rentabilidade, risco, custo e HHI n\u00e3o s\u00e3o associadas \u00e0 probabilidade do processo de F&A nos trimestres analisados. Ou seja, respondendo \u00e0 quest\u00e3o de pesquisa, as empresas adquirentes n\u00e3o realizam as opera\u00e7\u00f5es de F&A a partir da associa\u00e7\u00e3o probabil\u00edstica de criar sinergia, rentabilidade, o aumento na rentabilidade, por meio de sinergia, n\u00e3o influencia a tomada de decis\u00e3o sobre as F&A, resultado que contribui para a lacuna no incipiente arcabou\u00e7o te\u00f3rico, propondo uma abordagem diferente das demais para se entender essa estrat\u00e9gia empresarial.<\/div>
Os resultados significantes obtidos na pesquisa permitem concluir que, nas institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias analisadas, o aumento do tamanho e do capital da empresa pode gerar chance de ocorr\u00eancia de F&A, pois quanto maior o valor de ativo total e do percentual de capital pr\u00f3prio, maior a chance de as empresas adquirirem e fazerem opera\u00e7\u00f5es que gerem maiores benef\u00edcios e criem sinergias operacionais e aumento da rentabilidade. Pode-se tamb\u00e9m concluir que, com diminui\u00e7\u00e3o da unidade de liquidez, a probabilidade de F&A diminui, uma vez que menor a sua liquida\u00e7\u00e3o menor valor para se investir em opera\u00e7\u00f5es de F&A. Quanto melhor o valor dos seus ativos e maior sua disponibilidade pr\u00f3pria de caixa, maior seu poder aquisitivo para a ocorr\u00eancia do processo F&A. E, quanto maior a possibilidade de F&A, maior sua expans\u00e3o geogr\u00e1fica, economias de escala e possibilidade de melhor retorno e sinergia as empresas.\u00a0\u00a0<\/div>
Em s\u00edntese, por n\u00e3o se ter encontrado signific\u00e2ncia estat\u00edstica, n\u00e3o se pode concluir que sinergias operacionais e rentabilidade criam aumento ou diminui\u00e7\u00e3o da probabilidade de F&A nas institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias. Entre as limita\u00e7\u00f5es do estudo, encontra-se o fato de serem analisadas apenas opera\u00e7\u00f5es de curto prazo (trimestral de 2016 a 2022). Desse modo, eventos de F&A que poderiam ter causado uma mudan\u00e7a na rentabilidade das empresas banc\u00e1rias em longo prazo n\u00e3o foram captados. Somando esse fato ao car\u00e1ter probabil\u00edstico da metodologia aplicada, essas quest\u00f5es podem ter proporcionado um vi\u00e9s aos resultados.<\/div>
Para pesquisas futuras, recomenda-se a amplia\u00e7\u00e3o da amostra de pesquisa e das vari\u00e1veis, a replica\u00e7\u00e3o para empresas nacionais e internacionais, com intuito de verificar tamb\u00e9m os determinantes externos no processo, se eles s\u00e3o influenciados pelas caracter\u00edsticas econ\u00f4micas, sociais e culturais de cada pa\u00eds. Realizar o estudo para as empresas adquiridas ou utiliza\u00e7\u00e3o de abordagem quantitativa e qualitativa, em forma de estudo m\u00faltiplo de casos, tamb\u00e9m pode ser uma pesquisa futura, no intuito de identificar e confrontar os resultados sobre sinergia e rentabilidade em F&A.\u00a0<\/div>
\u00a0<\/div>
\u00a0<\/div>
REFER\u00caNCIAS<\/b><\/div>
Athanasoglou, P.P., Brissimis, N.S., (2004) The effect of mergers and acquisitions on bank efficiency in Greece. Bank of Greece Economic Bulletin 22, 7-34.<\/div>
Batista, C. N.; Pessanha, G. R. G.; Gon\u00e7alves, L. R.; Nogueira, L. R. T.; Candido, M. S. (2014). Impactos das fus\u00f5es e aquisi\u00e7\u00f5es na rentabilidade das empresas adquirentes: uma an\u00e1lise do setor de tecnologia da informa\u00e7\u00e3o brasileiro no per\u00edodo de 1994 a 2013. Anais dos Semin\u00e1rios em Administra\u00e7\u00e3o, SemeAd, XVII, S\u00e3o Paulo.\u00a0<\/div>
Camargos, M. A. de; Barbosa, F. V. (2009) 0 RAE. S\u00e3o Paulo \u2022 v. 49 \u2022 n.2 \u2022 abr.\/jun. 2009 \u2022 206-220.\u00a0<\/div>
Camargos, M. A. de; Barbosa, F. V. (2010) Fus\u00f5es e Aquisi\u00e7\u00f5es de Empresas Brasileiras: Sinergias Operacionais, Gerenciais e Rentabilidade RAE. Revista Contabilidade Vista & Revista, ISSN 0103-734X, UFMG, Belo Horizonte, v. 21, n. 1, p. 69-99, jan.\/mar.\u00a0<\/div>
Camargos, M. A., de & Camargos, M. C. S. (2011) An\u00e1lise da produ\u00e7\u00e3o cient\u00edfica sobre fus\u00f5es e aquisi\u00e7\u00f5es na literatura nacional, 1994 a 2010. In: EnANPAD. Rio de Janeiro.<\/div>
Campos, K., Souza, M. M., & Matos, L. D. S. (2015) Impacto da crise econ\u00f4mica do cr\u00e9dito nos indicadores de desempenho dos maiores bancos brasileiros: uma an\u00e1lise entre os anos de 2005 a 2012. REUNIR: Revista de Adm., Contabilidade e Sustentabilidade, 5(2).<\/div>
Dutordoir, M.; Roosenboom, P.; Vasconcelos, M. (2014) Synergy disclosures in mergers and acquisitions, International Review of Financial Analysis 31: 88\u2013100.\u00a0<\/div>
Fam\u00e1, R.; Barros, L. A. (2000) Q de Tobin e seu uso em finan\u00e7as: aspectos metodol\u00f3gicos e conceituais. Caderno de Pesquisas em Adm. USP, S\u00e3o Paulo, v. 7, n. 4, p. 27-43, out.\/dez.<\/div>
F\u00e1vero, L. P., & Belfiore, P. (2017) Manual de an\u00e1lise de dados: estat\u00edstica e modelagem multivariada Excel, SPSS e Stata. In Elsevier (Red), Elsevier (1st ed).\u00a0<\/div>
F\u00e1vero, L. P., Belfiore, P., Silva, F. L. da, & Chan, B. L. (2009) Regress\u00e3o log\u00edstica e regress\u00e3o log\u00edstica multinomial. In An\u00e1lise de dados: modelagem multivariada para tomada de decis\u00f5es (bll 439\u2013465). Elsevier.<\/div>
Field, A. (2009) Descobrindo a estat\u00edstica usando o SPSS. Porto Alegre: Artmed<\/div>
Franco, P. M.; Camargos, M. A. de (2011) Fus\u00f5es e Aquisi\u00e7\u00f5es no Setor Banc\u00e1rio Brasileiro: Cria\u00e7\u00e3o de Valor, Rentabilidade, Sinergias Operacionais e Grau de Concentra\u00e7\u00e3o. XXXV Encontro da ANPAD, Rio de janeiro.<\/div>
Gujarati, D. (2011) Econometria b\u00e1sica. 5. ed., Rio de Janeiro: Elsevier.<\/div>
Hair JR., J. F. J., Black, W. C., Babin, B. J., Anderson, R. E., & Tatham, R. L. (2009) An\u00e1lise multivariada de dados. 6\u00aa ed. Porto Alegre: Bookman.<\/div>
Hitt, M. A.; King, D.; Krishnan, H.; Makri, M.; Schijven, M. (2012) Creating value through mergers and acquisitions: challenges and opportunities, in Faulkner, D.; Teerikangas, S.; Richard J. J.. The Handbook of Mergers and Acquisitions. Oxford University Press.<\/div>
Houston, J. F., & Ryngaert, M. D. (1994) The overall gains from large bank mergers. Journal of Banking & Finance, 18(6), 1155-1176.<\/div>
Kloeckner, G. O. (1994) Fus\u00f5es e aquisi\u00e7\u00f5es: motivos e evid\u00eancia emp\u00edrica. Revista de Administra\u00e7\u00e3o, S\u00e3o Paulo, v. 29, n. 1, p. 42-58, jan. \/ mar.<\/div>
Lindenberger, E. B.; Ross, S. A. (1981) Tobin\u00b4s q ratio and industrial organization. Journal os Business, v. 54, n. 1, Jan.<\/div>
Modro, W. M., & dos Santos, J. O. (2015) A rela\u00e7\u00e3o entre o retorno das a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias, m\u00e9tricas de desempenho e fatores econ\u00f4micos: um estudo dos tr\u00eas principais bancos brasileiros entre 2001 e 2010. Revista Administra\u00e7\u00e3o em Di\u00e1logo-RAD, 17(3), 33-58.<\/div>
Novickyt\u00ff, L. e Pedroja, G. (2014) Banking consolidation as value creation to the buyer and the financial system (case of lithuania). Journal of Security and Sustainability online\u00a0 Volume 4(2): 159\u2013173 http:\/\/dx.doi.org\/10.9770\/jssi.2014.4.2(5).<\/div>
Nunes, T.; Menezes, G.; Dias J\u00fanior, P. (2013) Reavalia\u00e7\u00e3o da Rentabilidade do Setor Banc\u00e1rio Brasileiro: Uma Abordagem em Dados em Painel (2000-2012). XVI Encontro de Economia da Regi\u00e3o Sul \u2013 ANPEC Sul.<\/div>
Oliveira, N. G. de; Pinheiro, L. E. T.; Pinheiro, J. L.; Camargos, M. A. de (2017) Fus\u00f5es e Aquisi\u00e7\u00f5es de Companhias Brasileiras: Um Estudo dos Fatores Determinantes Sob a \u00d3tica da Empresa Adquirente. EnANPAD 2017 SP<\/div>
Pires, M. G. (2011) A integra\u00e7\u00e3o p\u00f3s-fus\u00e3o dos sistemas e da tecnologia da informa\u00e7\u00e3o nas fus\u00f5es e aquisi\u00e7\u00f5es em institui\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias (Tese de Doutorado, Universidade de SP).\u00a0<\/div>
Porter, D. C., & Gujarati, D. N. (2011) Econometria Basica (5 ed.). AMGH Editora Ltda.<\/div>
Ross, S. A.; Westerfield, R. W.; Jaffe, J. F. (2002) Administra\u00e7\u00e3o financeira. Corporate finance. S\u00e3o Paulo: Atlas, 2. ed. 776 p.<\/div>
Scherer, F. M; Ross, D. (1990) Industrial market structure and economic performance. 3rd ed. Boston: Houghton Mifflin Company, 713 p.<\/div>
Seth, A. (1990). Sources of value creation in acquisitions: an empirical investigation. Strategic Management Journal, 11(6), 431-446.<\/div>
Silva, C. A. T.; Moraes, M. C. (2006) Concentra\u00e7\u00e3o do setor financeiro brasileiro ap\u00f3s o Plano Real. In: Congresso USP controladoria e contabilidade, 6., S\u00e3o Paulo.<\/div>
Sood, A.; Ahluwalia, V. (2009) Mergers and Acquisitions in the Banking Sector: an Appraisal, The Icfai University Journal of Banking Law 7(1): 20\u201336.<\/div>
Souza, J. A.; Vasques, M. O. S.; Mendon\u00e7a, D. J. (2019) Fus\u00f5es e aquisi\u00e7\u00f5es no setor banc\u00e1rio e os determinantes da cria\u00e7\u00e3o de valor: an\u00e1lise bibliogr\u00e1fica a Partir da web of science. Revista contribuciones a la Econom\u00eda. ISSN: 1696-8360.<\/div>
Tepl\u00fd, P., Starova, H., & \u010cernohorsk\u00fd, J. (2010) Value creation of european bank mergers and acquisitions in the 1998\u20132007 period. Journal of Economics, 58(5), 458-470.<\/div>
Viglioni, M. T. D.; Carvalho, F. de M.; Benedicto, G. C. de; Prado, J. W. do (2018) Indicadores Econ\u00f4mico-Financeiros Determinantes de Fus\u00f5es e Aquisi\u00e7\u00f5es: um Estudo na Ind\u00fastria de Tecnologia no Brasil. Revista Cont., Gest\u00e3o e Governan\u00e7a 21(3), 420-438.<\/div>
Weston, J. F., Siu, J. A., & Johnson, B. A. (2001) Takeovers, restructuring & corporate governance. Prentice Hall, New Jersey.<\/div><\/div>
\u00a0<\/div><\/div><\/div>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t
\n\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t
\n\t\t\t\t
\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t

ISSN: 2357\/7428<\/span><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Vers\u00e3o Digital da Revista Abracicon Saber da Academia Brasileira de Ci\u00eancias Cont\u00e1beis Ed. 41, ISSN: 2357\/7428, Ago, Set, Out\/2022, Bras\u00edlia-DFFus\u00f5es e aquisi\u00e7\u00f5es no setor banc\u00e1rio brasileiro: sinergias e rentabilidadeMat\u00e9ria de Capa \u2022 P\u00e1ginas na Vers\u00e3o Impressa: p. 50-64, 20minPor: Gabrielly Mendes Costa e Juliano Lima Pinheiro Gabrielly Mendes Costa Mestranda em Controladoria e Contabilidade com […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":2759,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[94],"tags":[8],"yst_prominent_words":[],"taxonomy\/academias":[92],"taxonomy\/autores":[145,146],"taxonomy\/edicoes-revista":[170],"class_list":["post-3022","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-materia-de-capa","tag-materia-de-capa","academias-nacional","autores-gabrielly-mendes-costa","autores-juliano-lima-pinheiro","edicoes-revista-edicao-41"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3022","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=3022"}],"version-history":[{"count":21,"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3022\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3075,"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/3022\/revisions\/3075"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/media\/2759"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=3022"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=3022"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=3022"},{"taxonomy":"yst_prominent_words","embeddable":true,"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/yst_prominent_words?post=3022"},{"taxonomy":"academias","embeddable":true,"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/taxonomy\/academias?post=3022"},{"taxonomy":"autores","embeddable":true,"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/taxonomy\/autores?post=3022"},{"taxonomy":"edicoes-revista","embeddable":true,"href":"https:\/\/abracicon.org\/abracicon_saber\/wp-json\/wp\/v2\/taxonomy\/edicoes-revista?post=3022"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}